“好的公司增发依然还会有机构投资者埋单。但是怎么去界定一个好公司，现在有点困难。因为市盈率只是一个简单因素，现在我们不能单看市盈率来判断一个公司的好坏了。”

“市场变化太快了，很难下判断。不知道这些地产股的再融资要有什么条件才会让机构感兴趣。在一切未尘埃落定前，什么都不好说。”中信证券的一位资深研究人士在接受《第一财经日报》关于地产上市公司再融资计划今年胜算几何的采访时，这种不确定的语气贯彻始终。

4月以来，地产股整体下跌趋势未变，上市公司再融资已经成为市场避之不及的话题。

A股市场闻增发色变

去年，中信证券曾因承销万科A（000002.SZ）100亿元的公开增发、保利地产（600048.SH）70亿元的公开增发，一时风光无限。4月16日，招商地产(000024.SZ)也发布公告称，公司已确定聘请中信证券作为公开增发的保荐机构。

但目前无法确定的估值标准、无法确定的业绩增长预估、无法确定的行业前景发展，使得地产股的估值陷入机构辩战之中。即便如中信证券这类频频接下地产公司增发大单的券商亦显示出了对后市判断的模糊。众多地产上市公司的再融资计划也出现延迟的可能。

光大证券的一位王姓分析师则向记者明确表达了自己的悲观判断：“现在谁还敢提再融资？无论什么行业的再融资计划出来都会招致跌停板。而作为缺乏政府政策支持的地产股，一旦宣布再融资计划，肯定会连遭几个跌停板。这样的市场环境下，根本就接受不了再融资的预期了。公司也没有必要再去制订计划，因为资金环境、市场心理层面等根本就支持不了这种需求。再好的公司，投资者都未必买账。”

大约两个月前，招商地产公布了公开增发募资80亿元的方案，而且至今仍然在和机构投资者积极沟通以安排该融资计划实施。就在招商地产正式公布聘请中信证券作为保荐机构的当天，曾经的百元股再度下跌7.2％，当日收报33.25元/股。这已是它公布第一季度季报后连续下跌的第三天，股价累计下跌近25％，而且每天都是盘中出现跌停。根据其一季报，招商地产的基本每股收益为0.04元，同比下降约六成。

在它之后，还有不少地产公司公布了再融资计划，包括拟公开增发不超过3.6亿股的金地集团（600383.SH），拟定向增发3.3亿~3.9亿股的苏宁环球（000718.SZ），拟配股融资不超过30亿元的华发股份（600325.SH），拟定向增发的中粮地产（000031.SZ）、ST广厦（600052.SH）等。

去年的增发大户万科，其股价也已在近6个月的时间内徘徊在去年的公开增发价下方运行，4月16日收报21.11元/股，比增发价下跌了33％；金融街（000402.SZ）从增发成功之时开始，股价就一直低于增发价，16日收报17.95元/股，比增发价下跌35％。即使表现较为坚挺的保利地产，也从今年2月起开始“破发”。同时，苏宁环球、ST广厦目前的价格甚至跌破了向大股东增发的定向增发价格，苏宁环球16日收报14.65元/股，比定向增发价还低44.6％。

“好的公司增发依然还会有机构投资者埋单。但是怎么去界定一个好公司，现在有点困难。因为市盈率只是一个简单因素，现在我们不能单看市盈率来判断一个公司的好坏了。”中信证券上述人士表示。

港股市场冷对内房股融资

“内房股（内地房产股）再融资？别说完全由市场行为决定的再融资计划了，就算以前能为投资者带来可观利润的打新股，现在都没有券商愿意做孖展了。现在中央的调控措施还是没有放松迹象，市场前景看淡，内房股就算是平价IPO都很难受到追捧。”时富金融的研究部负责人对记者表示，现在香港的投资者对内房股已经不像几年前那么盲目追捧，对于公司质地的要求更严格。而近期众多内房股的资本负债率大涨，售楼业绩却尚难判断能再创高峰，所以投资者一定会相当谨慎地审视这些内房股。“一说再融资，股价八成还会在现在的基础上再试低点。”

4月16日，合生创展（00754.HK）发布的年报显示其2007年盈利大涨126％，而且资产负债率下降了10个百分点达58％，股价因此触底反弹。但即使如此，合生创展当日也只是收报13.14港元，当日的动态市盈率只有5倍。

自3月以来，虽然众多内房股已经股价腰斩甚至腿斩，如绿城中国（03900.HK）、合景泰富（01813.HK）、富力地产（02777.HK）等，3月的最低点相比去年最高点下跌70％左右，不过目前已比最低点回升了约20％。但是众多境外投行在它们年报业绩保持稳定增长的情况下，还是进一步调低了对这些内房股的目标价。

“如果对股价的前景都不看好，机构投资者又怎么会在这种环境下去购买再融资的股份呢？近期投行们的口风已经很说明问题了。”时富金融的有关负责人表示。